Корректировка параметров налога на добавленный доход (НДД) в нефтяной отрасли может негативно отразиться как на будущем самого пилота нового механизма налогообложения, так и на привлечении инвестиций в проекты, не относящиеся к НДД.

Причинами возможного пересмотра условий пилота НДД могут стать значительные выпадающие доходы федерального бюджета. Замглавы минфина Алексей Сазанов подчеркнул, что прежде чем выносить на обсуждение законопроект о совершенствовании пилотного применения НДД, в ведомстве дождутся итоговых результатов работы нефтяных компаний за 2019 год. В минфине "РГ" подтвердили, что совместно с Минэнерго проведут оценку результатов эксперимента по внедрению НДД за 2019 год, по итогам которой будет рассматриваться вопрос донастройки его параметров. Законопроект о совершенствовании НДД планируется внести в Госдуму в весеннюю сессию.

Эксперимент с НДД опять уперся в старую проблему, из-за которой его обсуждение перед запуском в 2019 году продолжалось более пяти лет. Налоговый режим должен не только приносить доходы в бюджет, но и способствовать развитию отрасли, а также быть выгодным нефтедобывающим компаниям. Поиски этой золотой середины, по-видимому, так и не закончились.

По оценке минфина, выпадающие доходы федерального бюджета в 2019 году в результате применения НДД составили примерно 160 млрд рублей. "Если подтвердится, что есть выпадающие доходы федерального бюджета, то следует принять меры, которые в будущем позволят не допустить подобного. Как максимум, ту недоплату, которая была осуществлена, вернуть за счет каких-то повышающих коэффициентов", — уточнил Сазанов.

В конце прошлого года глава минэнерго Александр Новак, наоборот, предлагал расширить периметр применения НДД. По его словам, это необходимо сделать, чтобы ввести в эксплуатацию около 10 млрд тонн нерентабельных при текущем налоговом режиме запасов. При этом о возможных выпадающих доходах бюджета после первого года проведения эксперимента с НДД было известно заранее. Правда, оценка их была куда более скромной — в 30-40 млрд рублей.

"Ужесточение НДД вызвано не совсем точной оценкой государством величины выпадающих доходов, компенсировать которые придется бизнесу, что будет не самым позитивным сигналом для инвесторов, в том числе иностранных", — считает партнер КПМГ в России и СНГ Виктория Тургенева.

Понятно, что ни о каком расширении периметра действия нового налогового режима сейчас речи идти уже не может. Ни одна нефтедобывающая компания не захочет участвовать в эксперименте, условия которого могут быть через некоторое время изменены.

"Едва ли предусматривалось ужесточение параметров НДД по итогам первого года применения нового налогового режима", — пояснила Виктория Тургенева.

Как не раз отмечали эксперты, в нефтегазовой отрасли очень длинный инвестиционный цикл, и для нормальной работы нужно иметь горизонт планирования хотя бы 5, а лучше 10 лет. При постоянных изменениях условий налогообложения долгосрочные инвестиции становятся слишком рискованными.

"Донастройка параметров НДД в ходе эксперимента по его введению на пилотных проектах предполагалась изначально", — отметил аналитик "Финам" Алексей Калачев. Он рассказал, что еще осенью прошлого года "Газпром нефть" предлагала в будущем скорректировать параметры налога на добавленный доход, поскольку не все месторождения оказалось рентабельным разрабатывать в рамках НДД. "Однако предложение Минфина противоположно по смыслу. Минфин считает, что бюджет в результате перехода к НДД теряет больше, чем предполагалось, и хочет доработать параметры расчета налога таким образом, чтобы в будущем не допустить выпадающих доходов", — считает Калачев.

Эксперт подчеркнул, что к настоящему времени большинство нефтедобывающих стран перенесли центр тяжести в налогообложении нефтегазовой отрасли от обложения объемов добычи к обложению финансовых результатов. Это способствует к росту инвестиционной активности компаний сектора и стимулирует восполнение их ресурсной базы за счет освоения более сложных ресурсов.

Сергей Тихонов

В этом году против России могут ввести дополнительные санкции, однако участники рынка уже привыкли к подобной перспективе и новые ограничения вряд ли вызовут панику инвесторов. К такому выводу пришли специалисты S&P Global Ratings. Словно в подтверждение этого прогноза представители "Газпрома" сообщили о рекордном размещении евробондов объемом 2 млрд долл. под 3,25% годовых. Спрос превышал предложение почти в три раза, около трети облигаций выкупили американцы.

Изменения геополитической ситуации могут обусловить введение дополнительных санкций против России, ожидают в рейтинговом агентстве S&P Global Ratings. "Предстоящие выборы в США могут усилить сохраняющуюся напряженность в отношениях между Россией и США в то время, как санкции со стороны Евросоюза продолжат действовать, несмотря на некоторый прогресс в отношениях России и Украины", — прогнозируют аналитики агентства в докладе "Региональные тренды — 2020".

По мнению рейтингового агентства, санкции останутся сдерживающим фактором, но вряд ли могут усугубить ситуацию. "Все участники рынка уже привыкли к санкциям, и мы не думаем, что новые ограничения, если только они не окажутся чрезвычайно жесткими, могут привести к уходу иностранных инвесторов и вызвать панику на рынках", — сообщили аналитики.

Также они уточнили, что сейчас российские компании в меньшей степени подвержены риску снижения цен на сырьевые товары, чем несколько лет назад. Между тем аналитики ожидают в этом году снижение курса рубля, но "небольшое" — на 5-10%, до 66,5 руб. за 1 долл. к концу 2020 года. Сейчас курс Центробанка — около 63,7 руб. за 1 долл.

При этом в S&P уверяют, что "ослабление рубля по-прежнему будет благоприятным фактором для экспортеров сырьевых товаров, которые выигрывают от низких затрат в долларовом эквиваленте". "Вместе с тем предсказуемый курс рубля имеет большое значение для поддержания стабильности бизнеса и доверия потребителей в других секторах", — добавили авторы доклада.

Одним из подтверждений таких выводов можно считать размещение ценных бумаг "Газпромом", которое уже названо наблюдателями рекордным. Это размещение показывает, что отношение к России со стороны западных инвесторов пока заметно лучше, чем, скажем, к Ирану. Ведь если бы они опасались "адских" санкций, способных пошатнуть российскую экономику, то они вряд ли решились бы на покупку ценных бумаг российской компании, которая и так уже столкнулась с давлением.

Газовый концерн разместил десятилетние евробонды объемом 2 млрд долл. со ставкой купона 3,25% годовых. Об этом сообщил агентству ТАСС Денис Шулаков, первый вице-президент Газпромбанка, выступившего вместе с JP Morgan и UniCredit организатором сделки.

Спрос инвесторов превысил 5,6 млрд долл. По уточнению Шулакова, основными покупателями оказались инвесторы из США, они приобрели более 30% размещения. Российские инвесторы выкупили чуть больше 20% облигаций, европейские — около 17%, азиатские — 15%, инвесторы из Великобритании — примерно 10-11%.

По словам Шулакова, достигнута самая низкая ставка по евробондам "Газпрома" в долларах США за всю историю работы компании на международных рынках капитала. Также уточняется, что на срок 10 лет и выше ни один эмитент из России и стран СНГ дешевле в долларах США не занимал. "Это самое крупное размещение еврооблигаций "Газпрома" из всех ныне обращающихся на рынке выпусков и самый крупный российский корпоративный выпуск с 2012 года, — добавил собеседник агентства. — Интересно и то, что "Газпром" разместился с купоном ниже, чем Saudi Arabian Oil и Total".

Другими словами, возглавляемый Алексеем Миллером "Газпром" предложил более выгодные условия, чем указанные компании, у которых доходность 10-летних бондов составляет около 3,5% годовых.

В условиях все еще сохраняющихся санкций "Газпром" осуществил выгодное размещение: привлек "длинные деньги" под низкую процентную ставку, "чего до сих пор не удавалось другим крупным корпоративным эмитентам", комментирует ситуацию замруководителя центра "Альпари" Наталья Мильчакова.

Это говорит о доверии инвесторов к эмитенту, но не только. Фактически доверие оказано всей российской экономике, "так как предоставили финансирование крупнейшему российскому налогоплательщику, от которого зависят доходы госбюджета РФ", пояснила Мильчакова.

"Ожидания рынка и эмитента совпали. Инвесторы получили бумагу с небольшой премией. Сейчас похожие бумаги "Газпрома" торгуются с доходностью около 3%, — отметил начальник управления торговых операций компании "Фридом Финанс" Георгий Ващенко. — "Газпром" сумел разместить облигации в условиях не очень хорошего геополитического фона (имеются в виду проблемы с "Северным потоком — 2", угрозы новых судебных тяжб с Украиной), а также не самой благоприятной ситуации на рынке газа. Однако долгами "Газпром" не перегружен, все понимают, что это первоклассный заемщик".

Часть экспертов напомнили о кадровых и структурных изменениях в "Газпроме", которые, судя по всему, тоже были восприняты рынком позитивно.

Да и в целом российская экономика, по словам Ващенко, с точки зрения инвесторов имеет ряд положительных характеристик. К ним он отнес низкую долговую нагрузку, накопленные резервы, снизившуюся зависимость госбюджета от нефтяных цен.

Инвесторы проявляют повышенный спрос также к ценным бумагам Минфина. Ведомство в среду разместило облигации федерального займа (ОФЗ) с погашением в апреле 2030 года на 20 млрд руб. со средневзвешенной доходностью около 6% годовых, а также ОФЗ с погашением в октябре 2023-го тоже в объеме около 20 млрд руб. с доходностью в среднем 5,6% годовых. Спрос превышал предложение в три раза.

Анастасия Башкатова

В октябре 2019 г. "Энел Россия" (ее контролирует итальянская Enel) продала самую большую угольную станцию в России — Рефтинскую ГРЭС (Свердловская обл.) компании "Кузбассэнерго" за 20,7 млрд руб., входящей в структуру СУЭК Андрея Мельниченко. "Это событие ознаменовало полный выход угольной генерации из периметра компании с 2020 г.", — сообщила в среду, 19 февраля, "Энел Россия" и представила стратегию развития на 2020-2022 гг. Она предполагает переход к более устойчивой бизнес-модели и росту присутствия в секторе возобновляемой энергетики, подчеркивает компания.

После продажи Рефтинской ГРЭС в периметре компании остались три станции, работающие на природном газе, она также строит ветропарки. "Инвестиции в ВИЭ и модернизацию наших газовых активов обеспечивают создание нового портфеля устойчивых активов компании и ее переход к более зеленому производству энергии", — приводятся в пресс-релизе слова генерального директора "Энел Россия" Карло Палашано Вилламаньи. Совокупные капитальные затраты на 2020-2022 гг. составят 39,4 млрд руб., что на 2% выше по сравнению с прошлым планом, что связано с новыми проектами модернизации и ВИЭ.

"Энел Россия" продолжает придерживаться планов перехода на чистую энергетику. При этом стратегия не предполагает какого-то существенного роста прибыли или EBITDA", — говорит начальник отдела экспертов по фондовому рынку "БКС брокера" Василий Карпунин. Но компания решила ввести фиксированный размер дивидендов на плановый трехлетний период в размере 3 млрд руб. в год. Последние два года дивиденды составляли 5 млрд руб. в год.

Инвесторы негативно восприняли новость о снижении выплат. "Энел Россия" на Московской бирже по итогам торгов подешевела на 9,73% до 36 млрд руб.

"Энел Россия" входит в период существенной волатильности прибыли — продажа Рефтинской ГРЭС и окончание платежей ДПМ приведут к сокращению чистой прибыли в 2021 г. на 69% по сравнению с 2019 г., — говорит аналитик "ВТБ капитала" Владимир Скляр. — Ввод фиксированного дивиденда — попытка защитить акционеров от этой волатильности. Но фактически акции "Энел Россия" превращаются в облигации с фиксированной доходностью 7,5%. Рынку этого показалось недостаточно, что вызвало падение акций".

Интерес инвесторов к бумагам компании может быть ограниченным, считает Карпунин: "Драйверы роста за счет последующего увеличения EBITDA (после 2022 г.) сильно смещены во времени".

Дивидендная доходность акций "Энел Россия" (8%) будет выше, чем предлагает отраслевой индекс (4,8%), и выше, чем предлагает рынок (6,5% — индекс IMOEX), но в электроэнергетике есть акции, предлагающие большую доходность при меньшей инвестпрограмме, отмечает аналитик "Велес капитала" Алексей Адонин: "Надеяться на их увеличение не приходится, поскольку участие в будущих аукционах ВИЭ снизит возможность компании распределять дивиденды".

Компания ожидает, что ее чистый долг вырастет в 3,5 раза до 33,5 млрд руб. к концу 2022 г., отношение к EBITDA составит 2,4 против текущих 0,6.

Представитель Prosperity Capital (5,7% в "Энел Россия") от комментариев отказался.

Юрий Дьяконов