Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента ("РДЭ") химической компании ОАО "Казаньоргсинтез" (Татарстан) с уровня "B-" (B минус) до "CCC" вслед за рассмотрением агентством промежуточной отчетности компании. Также Fitch понизило приоритетный необеспеченный рейтинг облигаций эмитента Kazanorgsintez SA объемом $200 млн, представляющих собой участие в кредите, с уровня "B-" (B минус) до "CCC-" (CCC минус) и присвоило рейтинг возвратности активов на уровне "RR5", что отражает перспективы возвратности средств, в случае дефолта, на уровне ниже среднего. Краткосрочный РДЭ компании понижен с уровня "B" до "C" и исключен из списка Rating Watch с пометкой "Негативный". Долгосрочный РДЭ и приоритетный необеспеченный рейтинг оставлены под наблюдением в списке Rating Watch "Негативный".

Рейтинговое действие отражает обеспокоенность Fitch относительно существенного ухудшения кредитоспособности "Казаньоргсинтеза" в I полугодии 2008 г. без ожиданий улучшения во II полугодии 2008 г. на фоне ослабления спроса и цен на рынке полиэтилена. Fitch прогнозирует, что сочетание более низкой прибыли и более высокого долга в 2008 г. приведет к тому, что отношение общего долга к EBITDA превысит уровень в 6x, установленный ковенантами по пятилетнему выпуску облигаций компании, представляющих собой участие в кредите, объемом $200 млн. Fitch отмечает, что хотя по настоящее время ковенанты в отношении левереджа по ряду двусторонних банковских кредитных линий выполняются, эти показатели могут оказаться под давлением в случае дальнейшего ухудшения показателей задолженности компании. Кроме того, ослабление генерирования денежного потока Казаньоргсинтеза и сложности с ликвидностью будут повышать зависимость компании от рефинансирования для соблюдения сроков погашения по долговым обязательствам на $330 млн в 2009 г. ($149 млн в I квартале 2009 г.). Наблюдающаяся в последнее время нестабильность на российских финансовых рынках в сочетании с ухудшением финансовых показателей компании, по мнению Fitch, создает существенный риск рефинансирования.

"Казаньоргсинтез" сообщил об очень низкой прибыльности за I полугодие 2008 г., когда показатель EBITDA понизился на 42% в годовом выражении до 1,6 млрд руб. ($59 млн), а маржа EBITDA уменьшилась до 13,1% с 26,7% в I полугодии 2007 г. Это было обусловлено высокими ценами на сырье, общей инфляцией затрат и ростом затрат, связанным с новой установленной мощностью.

В сочетании с более низкой операционной прибылью, резкое повышение процентных платежей привело к тому, что денежный поток от операционной деятельности имел отрицательное значение, минус 494 млн руб. ($18 млн) против положительного значения в 1,1 млрд руб. в I полугодии 2007 г. Отношение денежных средств от операционной деятельности к чистым процентным расходам ухудшилось с 4,8x в 1 полугодии 2007 г. до 1,7x в I полугодии 2008 г. (в 2007 г.: 3x), а покрытие валовых процентных платежей за счет EBITDA сократилось до 3,1x с 25,1x в I полугодии 2007 г. (в 2007 г.: 14,1x).

Отношение общего долга к EBITDA составило 7,2x за 12 месяцев по июнь 2008 г., повысившись с 4,5х на конец 2007 г. Fitch ожидает, что невысокие показатели прибыльности сохранятся во 2 полугодии 2008 г. ввиду неблагоприятной конъюнктуры рынка.

Основные сложности "Казаньоргсинтеза" на краткосрочную перспективу будут связаны с обеспечением фондирования или продлением сроков по долговым обязательствам с наступающими сроками погашения, а также с получением от держателей обязательств и, возможно, двусторонних кредиторов нового разрешения на ожидаемое отступление от ковенантов. В случае если компании не удастся справиться с этими задачами, возможно негативное рейтинговое действие. И наоборот, если "Казаньоргсинтез" успешно разрешит эти сложности, рейтинги компании могут быть подтверждены на текущих уровнях.

В то же время Fitch подчеркивает, что операционные показатели компании в 2009 г. вероятно будут ниже уровней, которые ожидались, когда начиналась реализация четырехлетней программы расширения мощностей, финансируемой за счет заемных средств (завершенной в сентябре 2008 г.). Эта программа в первую очередь и обуславливает существенную долговую нагрузку компании, и Fitch полагает, что способность компании оптимально использовать увеличенные мощности по производству этилена и достичь запланированной вертикальной интеграции осложняется толлинговым соглашением с СИБУРом ("BB"/ Rating Watch "Негативный"), компанией, аффилированной с "Газпромом". По данному соглашению "Казаньоргсинтез" должен перерабатывать 50% этана, который получает от Оренбургского гелиевого завода, принадлежащего "Газпрому", для "СИБУРа". Оренбургский завод обеспечивает примерно 80% поставок этана "Казаньоргсинтеза" (включая объемы по толлингу), и в начале 2007 г. односторонние шаги со стороны "Казаньоргсинтеза" по снижению объемов по толлинговому соглашению привели к приостановке поставок этана с Оренбургского гелиевого завода, что оказало заметное влияние на прибыльность. Это подчеркивает зависимость "Казаньоргсинтеза" от риска концентрации поставок. Как сообщается, "СИБУР" ведет переговоры с акционерами "Казаньоргсинтеза" с середины 2007 г. о приобретении пакета акций в компании, и по информации Fitch, с тех пор условия по толлинговому соглашению не пересматривались.

Кроме того, Fitch выражает обеспокоенность относительно способности Казаньоргсинтеза добиться роста доходов за счет расширения мощностей в период, когда спрос на пластики, скорее всего, будет испытывать отрицательное воздействие глобального экономического спада. Fitch пересмотрело свой прогноз по мировой экономике (см. отчет "Глобальный экономический прогноз" (Global Economic Outlook) от 4 ноября 2008 г.), согласно которому рост экономики в России теперь оценивается в 4% на 2009 г. против более раннего прогноза на уровне 7%-8%. На экспортные продажи "Казаньоргсинтеза", которые составляют 25% выручки, скорее всего, повлияет сочетание замедления глобальной экономики и предстоящего запуска новых мощностей по производству полиэтилена низкого давления на Ближнем Востоке и в Западной Европе в 2009 г.

В то время как относительно потенциального приобретения со стороны "СИБУРа" остается неясность, Fitch отмечает, что такая сделка могла бы привести к положительному рейтинговому действию с учетом предположений о том, что существующие долговые обязательства Казаньоргсинтеза будут приниматься на себя покупателем.